CÔNG TY CỔ PHẦN ĐÔNG HẢI BẾN TRE (DHC)

SAU KHI ĐĂNG KÝ THÀNH VIÊN VUI LÒNG LIÊN HỆ - KHÁNH 0917 85 5353 ĐỂ ĐƯỢC PHÊ DUYỆT SỚM ( Thành viên có tài khoản bên Team hỗ trợ mới được được full bài viết)

1. TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP

Công ty cổ phần Đông Hải Bến Tre (DOHACO): Đã được đầu tư trang bị hệ thống máy móc thiết bị tự động hóa đồng bộ theo quy trình sản xuất khép kín từ xử lý giấy nguyên liệu OCC đến thành phẩm Giấy Kraft công nghiệp - Giấy Carton - Bao bì Carton. Cùng với bề dày tích lũy trên 18 năm kinh nghiệm, DOHACO đủ khả năng đáp ứng thỏa mãn các nhu cầu bao gói hàng hóa và tiêu dùng ngày một khắt khe của khách hàng trong và ngoài nước.

Sản phẩm dịch vụ chính

• Sản xuất và kinh doanh giấy, bột giấy, các sản phẩm bao bì từ giấy, các sản phẩm bao bì từ nhựa, in bao bì, văn phòng phẩm, biểu mẫu.
• Kinh doanh vận tải hàng hóa, thức ăn thủy sản.
• Sản xuất và kinh doanh các sản phẩm chế biến thủy sản.
• Kinh doanh các ngành khác theo giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh của công ty.

2. MÔ HÌNH KINH DOANH CỦA CÔNG TY

Từ năm 2013 sau khi thoái vốn khỏi mảng Thủy sản thì DHC chỉ tập trung vào 2 sản phẩm duy nhất là Giấy Kraft (Giấy đóng gói) và Bao bì (Thùng Carton).

Với vị thế đặt trụ sở nhà máy tại Bến Tre nên hầu hết tệp khách hàng của Dohaco sẽ là các doanh nghiệp xuất khẩu trong khu vực.

Các sản phẩm của DHC tập trung vô 2 sản phẩm chính đó là Giấy Kraft và Thùng Carton.
Giấy Kraft thì sẽ được nhiều bên nhập về để sản xuất túi giấy, thiệp giấy, giấy gói, ly giấy,…
Thùng carton sẽ được dùng để đóng gói sản phẩm của các doanh nghiệp xuất khẩu trái cây, thủy sản, dệt may, đồ điện tử, vận chuyển hàng hóa thương mại điện tử,…

3. CHUỖI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Nguyên liệu đầu vào: Giấy tái chế OCC, Giấy lớp mặt trắng (White Top liner), Giấy Testliner, Hóa chất, Nước, Bột giấy, Keo hồ…

Giấy OCC thì thu gom từ trong nước và nhập khẩu từ Mỹ, EU, Nhật Bản,…
Giấy White Top liner: nhập khẩu hoặc mua các DN FDI trong nước.

Sản phẩm đầu ra: Giấy Kraft, Giấy Testliner, Giấy Medium, Hộp carton.

Giấy Testliner và Medium thì dùng để sản xuất ra hộp carton
Hộp carton: cung cấp cho DN xuất khẩu trái cây, thủy sản, giày, dệt may, thương mại điện tử,…

Trong ngành giấy thì sẽ có nhiều loại giấy khác nhau như giấy bao bì, giấy in, giấy PO (giấy thực phẩm), Giấy Tissue (giấy vệ sinh), … nhưng chung quy lại thì sẽ có 2 cách sản xuất giấy: là từ bột giấy hoặc từ giấy tái chế OCC. Và DHC là doanh nghiệp sản xuất giấy bao bì từ giấy tái chế OCC.

4. CƠ CẤU CỔ ĐÔNG – GIAO DỊCH NỘI BỘ

5. GIAO DỊCH CỔ ĐÔNG LỚN – CỔ ĐÔNG NỘI BỘ TRONG NĂM 2023

6. LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Nhu cầu giấy tại Việt Nam tiếp tục tăng giai đoạn 2023-2026

Thương mại điện tử - đây là ngành đang có tốc độ tăng trưởng 20%/ năm theo số liệu (Báo cáo Thương mại điện tử 2021). Kéo theo đó là sự phát triển của các ngành phụ trợ như bao bì, hộp giấy, tài chính số (fintech) và giao hàng (Delivery) cũng tăng trưởng mạnh mẽ.

Nhà máy dịch chuyển sang Việt Nam gia tăng các ngành công nghiệp sử dụng bao bì: giày da, dệt may, thủy sản, công nghệ,… Việc các nhà máy đang có xu hướng dịch chuyển từ TQ sang VN đang giúp cho VN dần trở thành công xưởng của thế giới => Nhu cầu tiêu thụ thùng carton cũng tăng theo.
Theo số liệu của Hiệp hội Giấy Việt Nam (VPPA), giấy bao bì là phân khúc có tỷ trọng tiêu thụ cao nhất, chiếm tỷ trọng chủ yếu trong ngành giấy, 75% nhu cầu các loại giấy tiêu thụ trong năm 2022 và 82% trong 6 tháng đầu năm 2023. Bên cạnh đó, nhu cầu tiêu thụ giấy bao bì tăng trưởng bình quân hàng năm (CAGR) là 12,54% trong giai đoạn 2015 – 2022. Nếu không tính giai đoạn 2020 – 2022 nhu cầu chậm lại do ảnh hưởng chung từ đại dịch COVID-19 thì CAGR đạt 16,6%. Sản lượng 6 tháng đầu năm 2023 ghi nhận mức tiêu thụ 2,89 triệu tấn, +14,8% svck.

Năng lực sản xuất của DHC tăng 2023-2026

Nhà máy Giao Long 3 được xây dựng từ năm 2022 và nhập máy móc về vào năm 2023 và vận hành vào 2024. Ngoài ra, nhà máy bao bì số 3 cũng sẽ được vận hành trong giai đoạn 2025-2026.

Lợi thế cạnh tranh vì vấn đề môi trường. Hiện tại các doanh nghiệp muốn mở mới nhà máy cần phải đầu tư hệ thống xử lý nước thải hiện đại tốn rất nhiều chi phí. Ngoài ra, việc cấp phép cho nhà máy mới mất khá nhiều thời gian.

Xuất khẩu giấy Kraftliner chất lượng cao. Sản phẩm chính của Giao Long 3 là giấy Kraftliner & Whitetop Liner – giấy chất lượng cao. Hiện tại Việt Nam chỉ có 2 nhà máy có thể sản xuất được là Cheng Long và Nine Dragon. Việt Nam hiện đang nhập khẩu 100% sản phẩm này, và thị trường Trung Quốc thiếu sản phẩm này trầm trọng.

Doanh nghiệp còn khả năng gia tăng công suất Mảng bao bì Cartoon (Nhà máy Bến Tre ) Hai nhà máy bao bì chỉ mới chạy được một nửa công suất thiết kế, hơn 50 triệu sản phẩm/năm, do đó khả năng tăng trưởng của DHC vẫn còn rất lớn khi mảng này đem lại lợi nhuận gộp khá cao (khoảng 60%). Mảngg iấy công nghiệp: Dự án Giao Long 3 Doanh nghiệp vẫn có triển vọng mở rộng và tăng trưởng với dự án nhà máy Giấy Giao Long 3, khi hiện tại 2 nhà máy giấy đã chạy hết công suất. Trên thực tế, Giao Long 3 đã được triển khai từ năm 2022 tuy nhiên bị tạm ngừng lại do điều kiện thị trường chưa thuận lợi. Theo kế hoạch mới nhất, dự án bị dời lại đến cuối năm 2026 và sẽ bị đội vốn từ 1.800 tỷ đồng lên 2.600 tỷ đồng do:

Thuê thêm đất với giá cao hơn.
Thay đổi kế hoạch mua máy móc đắt tiền hơn để tập trung sản xuất sản phẩm có giá trị gia tăng là giấy Kraftliner – thay đổi so với kế hoạch trước đây là chỉ sản xuất giấy Testliner và Medium, nếu dư cung thì sẽ chuyển sang sản xuất thêm Testliner.
Kế hoạch trước đây dựa trên chi phí đầu tư của Giao Long 2 nên không phù hợp với giá thị trường hiện tại.
Lãi suất phải trả cao hơn dự kiến (khoảng 9%/năm)

Mặc dù có khả năng bị đội vốn do các lý do nêu trên, suất đầu tư của nhà máy Giao Long 3 vẫn rất thấp, đảm bảo lợi nhuận hấp dẫn và sức cạnh tranh so với các nhà máy khác trong ngành. Trong quá khứ, DHC cũng đã từng ghi nhận việc đầu tư mở rộng nhà máy Giao Long 2 cũng với chi phí đầu tư rất thấp.

Nhu cầu nhập khẩu giấy của TQ tăng từ 2023-2026

1/1/2020, Trung Quốc cấm nhập khẩu giấy tái chế OCC do vấn đề bảo vệ môi trường.
1/1/2023, Trung Quốc cắt giảm mức thuế nhập khẩu đối với các nguyên liệu làm hộp giấy carton, có nghĩa là các nguyên liệu sản xuất hộp giấy như Testliner, Medium sẽ nhận mức thuế nhập khẩu là 0%.
Với một nền kinh tế thương mại điện tử phát triển như TQ thì nhu cầu nhập khẩu giấy hoặc thùng carton sẽ tăng mạnh trong bối cảnh nước này không cho sản xuất giấy Kraft, do liên quan đến vấn đề môi trường.

7. TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Trong 6-12 tháng tới, chúng tôi cho rằng DHC sẽ được hưởng lợi từ các yếu tố sau đây:

Lợi nhuận Q3/2023 sẽ được cải thiện nhờ vào giá nguyên vật liệu đầu vào là giấy tái chế tích trữ từ 2-3 tháng trước ở vùng thấp trong khi giá bán được kỳ vọng sẽ tăng lên do nhu cầu tăng.

Trong trường hợp nhu cầu mảng bao bì tăng trở lại, thì DHC có tiềm năng để gia tăng công suất từ dây chuyền sản xuất thùng carton thành phẩm mới, công suất 48 triệu sản phẩm. Đây là dây chuyền được đưa vào vận hành từ T4/2022 tuy nhiên chưa lấp đầy công suất do cầu thị trường đi xuống.

Về các chỉ số tài chính, DHC có tình hình tài chính lành mạnh khi đã trả xong nợ vay dài hạn, duy trì chi trả cổ tức cao và đều đặn.

Dự phóng kinh doanh cho giai đoạn 2023-2024, chúng tôi cho rằng, LNST của DHC năm 2023 sẽ giảm 9% svck, đạt mức 345 tỷ đồng. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo LNST năm 2024, 2025 sẽ tăng tương ứng mỗi năm là +10% và +23%

Giá giấy và giá đầu vào giảm mạnh; nhu cầu vẫn thấp cho đến quý 4/2023. Theo DHC, công ty đang bán giấy trong nước ở mức 8.300 đồng/kg so với mức đỉnh 12.500 đồng/kg vào đầu năm 2022. Trong khi đó, giá giấy carton cũ (OCC) trung bình giảm xuống còn khoảng 140 USD/tấn so với mức đỉnh năm 2022 là 260 USD/tấn. Theo DHC, giá giấy sẽ giảm nhẹ trong tháng 7. Nếu giá giấy xuống dưới 8.000đ/kg, công ty sẽ phải chịu lỗ. Chi phí hơi nước đầu vào cũng đã giảm từ 710.000 đồng/tấn xuống còn 560.000 đồng/tấn trong năm nay và sẽ tiếp tục giảm do giá năng lượng thấp, theo DHC.

Dự án nhà máy giấy Giao Long 3: Chậm tiến độ; vốn đầu tư tăng lên. DHC đã tăng vốn đầu tư kế hoạch với 4 lý do.

Thứ nhất, công ty phải thuê thêm đất với giá cao hơn.

Thứ hai, công ty có kế hoạch mua máy móc đắt tiền hơn để sản xuất sản phẩm có giá trị gia tăng là giấy kraftliner – thay đổi so với kế hoạch trước đây là chỉ sản xuất giấy testliner và giấy medium.

Thứ ba, kế hoạch trước đây dựa trên chi phí đầu tư của Giao Long 2 nên không phù hợp với giá thị trường hiện tại.

Cuối cùng, DHC sẽ phải trả lãi suất cao hơn dự kiến (khoảng 9%).

DHC có kế hoạch hoàn tất việc cho thuê đất và xin phê duyệt báo cáo tác động môi trường và an toàn cháy nổ của công ty cũng như giấy phép xây dựng vào cuối năm 2023. Chúng tôi cho rằng tiến độ bị trì hoãn không chỉ do quy trình phê duyệt chậm mà còn do quan điểm cẩn trọng của ban lãnh đạo về nhu cầu thị trường.

DHC kỳ vọng Giao Long 3 đạt được hiệu suất hoạt động cao. Nhà máy sẽ tập trung xuất khẩu giấy kraftliner sang Trung Quốc và có thể sẽ chuyển sang giấy testliner khi nhu cầu thấp đi. Ban lãnh đạo dự kiến Giao Long 3 sẽ hoạt động với 70% tổng công suất vào năm 2027 và 100% vào năm 2030. Tỷ suất hoàn vốn nội bộ của dự án tính theo giá giấy hiện tại là 7,6%.

DHC cho rằng nhu cầu giấy dài hạn khả quan nhưng thận trọng với hiện trạng dư nguồn cung.Công ty dự kiến nhu cầu giấy của Việt Nam sẽ tăng ở mức 11-15%/năm trong vài năm tới, dựa trên:

(1) Mức tiêu thụ giấy trên đầu người hiện tại của Việt Nam thấp và sự thâm nhập của thương mại điện tử còn thấp

(2) thế mạnh xuất khẩu của Việt Nam

(3) chuyển dịch tiêu dùng từ bao bì nhựa sang bao bì giấy thân thiện với môi trường đang được Chính phủ khuyến khích.

Tuy nhiên, theo DHC, Việt Nam thừa 2,5 triệu tấn trên tổng công suất 7 triệu tấn giấy bao bì, trong khi Malaysia và Indonesia thừa lần lượt 3 triệu và 2 triệu tấn. Do đó, DHC đã quyết định hướng đến mảng kraftliner với nhà máy Giao Long 3.

DHC đang nghiên cứu tính khả thi của nhà máy thứ 3 để sản xuất thùng carton. Dự án nhà máy này có thể được triển khai chỉ với 8,5 triệu USD vốn đầu tư và có thể được đặt tại Đồng bằng Sông Cửu Long như An Giang hoặc Cần Thơ, không ở Bến Tre như các nhà máy hiện tại của DHC. Tuy nhiên, kế hoạch này mới ở giai đoạn đầu do nhà máy sản xuất thùng carton thứ 2 của DHC mới chỉ hoạt động với 50% công suất. DHC đặt mục tiêu doanh thu thùng carton tăng 10%-20%/năm.

6. RỦI RO

- Nguyên vật liệu dùng cho sản xuất của công ty là giấy OCC, chiếm khoảng 70% tổng chi phí và 60% nguồn cung vẫn phần lớn phải nhập khẩu từ nước ngoài. Chính vì vậy, sự biến động giá giấy OCC và tỷ giá sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến KQKD của DHC.

- Đầu tháng 1, Trung Quốc cắt giảm thuế nhập khẩu giấy bao bì về 0 đã khiến giá OCC trung bình nhập khẩu khu vực Đông Nam Á tăng trở lại.

7. KHUYẾN NGHỊ CỔ PHIẾU